عامان من السوق الصاعدة.. هل وصلت ثيران «وول ستريت» إلى حافة المنحدر؟

قبل عامين انطلقت ثيران «وول ستريت» في رحلة صعود متواصلة (Bull Market)، واستمرت على أساس فرضية واحدة: «التضخم ينخفض ​​بسرعة أكبر من تباطؤ الاقتصاد الأمريكي».
كان من المقرر أن يلتقي انحدار ضغوط الأسعار بالتقدم الثابت للناتج المحلي الإجمالي عند مفترق طرق يسمى «الهبوط الناعم»؛ حيث يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي التراجع، بطريقة منتصرة ولكن متعمدة، عن تشديد السياسة الذي بدأ قبل عامين ونصف.
وفي حين تظل هذه القوى العريضة في مكانها؛ حيث يعمل كل من التضخم الاستهلاكي والناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الممر المريح بين 2% و3%، فإن الأسهم تتأرجح وعوائد السندات تتراجع مع قلق المستثمرين من انتقال الاقتصاد من التباطؤ إلى الركود.

رسالة «وول ستريت»

هذه هي الرسالة الواضحة إلى حد كبير لعودة وول ستريت إلى وضع الخوف من النمو مع تسرب القناعة بالهبوط الناعم من أسعار الأصول، مع انزلاق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 4.2% الأسبوع الماضي والعودة إلى مستويات في يونيو. وتتفوق شركات المرافق الآن على شركات أشباه الموصلات في مكاسبها منذ بداية العام، في حين يهبط العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات إلى أدنى مستوى في 14 شهراً عند نحو 3.7%.


تقرير التوظيف

كان تقرير التوظيف عن شهر أغسطس مخيباً للآمال في ظاهره ومحبطاً للمتداولين بسبب فشله في توضيح حالة سوق العمل. وكان صافي الوظائف الجديدة في التقرير الصادر يوم الجمعة 142 ألف وظيفة أقل من التوقعات التي كانت 160 ألف وظيفة، وكانت المراجعات النزولية لقوائم الرواتب في الأشهر السابقة مخيبة للآمال. ومع ذلك، اعتبر بعضهم أن زيادة الوظائف التي بلغت ستة أرقام وانخفاضاً طفيفاً في معدل البطالة لا يتماشى مع الانحدار المقلق. وأعلن خبراء الاقتصاد في بنك أوف أمريكا أن التقرير «ضعيف ولكن ليس ضعيفاً».
قد يبدو النقاش حول الطابع الدقيق لهبوط الاقتصاد مع استمرار بنك الاحتياطي الفيدرالي في الضغط على المكابح لمدة 14 شهراً مبالغاً فيه، كما أصبحت بعض خطوط القصة في وول ستريت. ومع ذلك، فإن ما إذا كان الاقتصاد سيستمر في النمو أو يتدحرج إلى وضع الانكماش هو كل شيء تقريباً بالنسبة للأسهم في الأمد المتوسط.


الأسهم بعد خفض الفائدة

لا توجد طريقة واحدة يتصرف بها السوق بعد خفض أسعار الفائدة الأوليّ من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي، بغض النظر عما يصر عليه خبراء الأرشيف. إذا لم يتبع الخفض ركوداً قريباً نسبياً، فقد ارتفعت الأسهم. ولكن إذا تبين لاحقاً أن التخفيض كان أقل من اللازم ومتأخراً، فإن السوق ستعاني بشدة.
بمجرد أن يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن التيسير في الأفق، كما فعل رئيسه جيروم باول بوضوح الشهر الماضي، فإن السوق تتوق إلى الأخبار الاقتصادية الجيدة باعتبارها طمأنينة بأن التخفيضات هي تأمين أكثر من كونها إنقاذاً. وقد تم حجب مثل هذا الطمأنينة في الغالب الأسبوع الماضي، مع ضعف التصنيع والتوظيف ومؤشرات الكتاب البيج الفيدرالي، حتى مع استمرار قطاع الخدمات الضخم في العمل بشكل لائق.
ومع ذلك، وكما لاحظت باستمرار، فإن الطريق إلى الهبوط الناعم ممهد بالشكوك المستمرة في أن الهبوط الناعم مضمون. إنه أكثر من مجرد حالة طارئة غامضة وليس وجهة يُعترف بها من قبل الجميع.

سوق السندات

إن سوق السندات تتوسل إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل عاجل للمضي قدماً في عكس سياسته؛ حيث أصبح العائد على سندات الخزانة لمدة عامين الآن على مسافة قياسية أقل من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
إن مثل هذه الرسائل لا بد أن تحترم، ولكنها ليست الكلمة الأخيرة في تحديد الكيفية التي ستتطور بها الأوضاع الاقتصادية من هنا. فما زالت عمليات تسريح العمال عند مستويات خافتة، وتستمر الأجور في النمو بسرعة أكبر من التضخم على مدى عام كامل، حتى مع انخفاض كلف وحدة العمل إلى الحد الذي جعل مقاييس الإنتاجية ترتفع بسرعة.
ويقول وارن بايز، مؤسس شركة ثري فورتين للأبحاث لـ«سي إن بي سي»، إن قطاع البناء السكني يشكل نذيراً موثوقاً به للركود. وفي الوقت الحالي، لا يزال هذا القطاع صامداً، الأمر الذي يجعل من هبوطه إلى مستوى منخفض أمراً محتملاً، ولكن الأمر أصبح أقرب الآن، وسوف يحتاج نشاط الإسكان إلى الانتعاش قريباً؛ استجابة لانخفاض أسعار الفائدة.
وأشار تيم هايز، الاستراتيجي العالمي في شركة نيد ديفيس للأبحاث، الأسبوع الماضي إلى اتساع نطاق مراجعة الأرباح؛ حيث تشهد العديد من الشركات تغييرات في توقعات الأرباح صعوداً أكثر من تخفيض التصنيف، في مختلف أسواق الأسهم العالمية. وهذا يتناقض تاريخياً مع الركود في الأمد القريب أيضاً.
كما أن أسواق الائتمان قوية؛ حيث استوعب المستثمرون بسهولة طوفاناً ضخماً من إصدارات الديون للشركات الأسبوع الماضي.

فشل أسهم الزخم

على الرغم من أهمية التيارات المتقاطعة الكلية، فإن سوق الأسهم تتعامل مع أكثر من مجرد الخلفية الاقتصادية. فقد كان الانعكاس الحاد في استراتيجيات الزخم والتحول القيادي المزعج بعيداً عن أسهم النمو ذات القيمة السوقية الضخمة يضرب الشريط منذ منتصف الصيف أيضاً.
سوق الأسهم الأكثر شمولاً على نطاق أوسع لا يعني بالضرورة سوقاً أكثر استقراراً في الوقت الحالي، ويُظهر التحرك هذا الربع مدى توتر السوق عندما تكون أثقل الشركات الرائدة في المؤشر تحت الضغط.
انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 24% عن أعلى مستوى قياسي له في شهرين، مع ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المتساوي الأوزان بنسبة طفيفة خلال الفترة نفسها.

الأداء الضعيف
انخفض مؤشر ناسداك 100 أكثر في انتكاسة يوليو وأغسطس، واستعاد خسائره بشكل أقل في انتعاش السوق واستمر في الأداء الضعيف في التراجع الأخير؛ إذ أدت إعادة التفكير على نطاق واسع في موضوع الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى تهدئة الوكلاء الرائدين للطفرة.
إنها لحظة «كن حذراً» لأولئك الذين قضوا شهوراً في التطلع إلى قيادة سوقية أقل تركيزاً، ولكن حتى الآن لم تكن الاحتكاكات مدمرة للغاية.
على الرغم من كل القلق في الهواء وحركة الشريط المتقلبة الأسبوع الماضي، فإن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أقل من 5% من ذروته التاريخية في منتصف يوليو، ويظل أعلى بنسبة 4% من أدنى مستوى تصحيحي في أوائل أغسطس. على أساس قصير الأجل للغاية، فإن المؤشر تقريباً كما كان بالقرب من أدنى مستوى تكتيكي في 5 أغسطس. ويجلس في مكان مثير للاهتمام بالقرب من 5400، وهو مستوى اختراق من يونيو قبل أرباح الربع الثاني وبيانات التضخم المواتية للغاية.

ذروة 16 يوليو
في إطار أوسع، استفادت السوق عند ذروة 16 يوليو بالكامل من تبنٍ عابر لليقين المتصور، أن الهبوط الناعم كان وارداً، وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفف في الوقت المناسب للأسباب الصحيحة، وأن اتساع السوق قد يتحسن بينما احتفظت أسهم «العمالقة السبعة» المزدحمة والمكلفة بعلاوتها.
السؤال يبقى، هل وصلت ثيران «وول ستريت» إلى حافة المنحدر؟ مرت الآن بضعة أشهر منذ بدأ التشكيك في كل من هذه المعتقدات. واقتراب خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي والترقب بشأن تدفق البيانات الكلية يستنزف اقتناع «الثيران»، لكن هذا لا يعني خسارتهم بعد.