النظام المالي الصيني لم يوجد لتعظيم ربحية المساهمين، بل وُجد لتنفيذ السياسة الصناعية التي أصبحت عام 2026 واضحة بشكل أكثر صرامة تنفذ عمليات دعم الشركات، مع التركيز على الشركات الخاصة، بأي ثمن.
ويعدّ هذا تحولاً جذرياً، فعلى مدى عقود فضّلت البنوك الحكومية الصينية الإقراض للشركات المملوكة للدولة. كانت تلك البنوك آمنة، ولديها دعم سياسي، ولن يُسمح لها أبداً بالفشل. أما الشركات الخاصة، التي تولّد الآن 60% من الناتج المحلي الإجمالي و80% من الوظائف الحضرية، فقد عوملت كمقترضين خطرين من الدرجة الثانية.
أدركت بكين أنها إذا أرادت الفوز بالثورة الصناعية القادمة، الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والتكنولوجيا الخضراء والتصنيع المتقدم، فلا يمكنها فعل ذلك بالشركات المملوكة للدولة وحدها، إنها بحاجة إلى قطاعها الخاص. والشركات الخاصة متعطشة للسيولة، لذا فتح بنك الشعب الصيني أبواب السيولة، ولكن بسباكة محددة للغاية.
ففي يناير، خفض سعر إعادة الإقراض الهيكلي من 1.5% إلى 1.25% وأعلن عن 900 مليار يوان من التمويل الموجه الجديد. وشمل ذلك 500 مليار يوان إضافية للشركات الصغيرة والزراعة، وتوسيع حصة إعادة الإقراض للابتكار التكنولوجي إلى 1.2 تريليون يوان.
ثم انتهج مساراً جديداً تماماً يقوم على تسهيل إعادة إقراض بقيمة تريليون يوان مخصص فقط للمؤسسات الخاصة. هذه الآلية مهمة لأن إعادة الإقراض ليست تيسيراً كمياً كما يفهمه الغرب. فالبنك المركزي لا يضخ الأموال في النظام ويأمل أن تجد طريقها إلى النمو. إنه يقرض المال الرخيص للبنوك التجارية بنسبة 1.25% بشرط أن تقرضه لنوع معين من المقترضين، شركة تكنولوجيا خاصة صغيرة ومتوسطة، أو شركة تصنيع متوسطة الحجم ذات إنفاق عالٍ على البحث والتطوير، أو مقترض لأول مرة.
بحلول يوليو، تم بالفعل توجيه 760 مليار يوان من خلال هذا التسهيل الجديد للقطاع الخاص. وأصبح نمو إجمالي القروض لقطاعات التكنولوجيا والاقتصاد الأخضر والاقتصاد الرقمي الآن أسرع من نمو إجمالي القروض.
من الناحية النظرية، هذا المسار لم ينجح. في يوليو، ضخت الدولة 70 تريليون وون أخرى من رأس المال، نحو 50 مليار دولار، في نظامها المالي، مع تخصيص 40 مليار دولار للبنك الزراعي والبنك الصناعي والتجاري وبنك الاستيراد والتصدير صراحةً ل«دعم التوسع في الإقراض».
في أي بلد آخر، كان هذا سيسمى إنقاذاً. في الصين، يسمى استراتيجية. لكن عند التدقيق، تظهر الشقوق في النموذج. فخلال الشهر الماضي، انكمش الإقراض المصرفي الجديد في الصين بمقدار 47.4 مليار دولار، وهو أكبر انخفاض منذ بدء التسجيل. كما انخفضت قروض الأسر بمقدار 64 مليار دولار. لماذا؟ لأن الأسر الصينية، التي احترقت بثلاث سنوات من انخفاض أسعار المنازل، بانخفاض 3.2% على أساس سنوي في يوليو، ترفض الاقتراض لشراء المنازل.
ولا تزال المعاملات بطيئة وثقة المستهلك مهزوزة. لذا يتم دفع البنوك للإقراض للشركات، لأن الأسر لن تقترض. إنه نموذج دفع، وليس نموذج سحب. لهذا السبب في مايو، أجرت الإدارة الوطنية للتنظيم المالي تغييراً دقيقاً لكنه تاريخي. منذ عام 2018، كان يُطلب من البنوك أن تزيد قروضها «الشاملة» للشركات الصغيرة على الأقل بنفس سرعة إجمالي الإقراض. كان هدفاً كمياً صعباً. الآن أسقطت الجهة التنظيمية هذا الهدف.
يقوم التوجيه الجديد على الحفاظ على استقرار الإقراض، وتحسين هيكل القروض، ورفع الجودة، وضمان الاستدامة. وهذا معناه أن تتوقف البنوك عن تقديم قروض سيئة فقط لتحقيق الرقم المطلوب، لأن هذا هو الخطر الدائم لنظام الصين.
عندما تخبر مدير فرع بنك في تشنغدو أن ترقيته تعتمد على تحقيق هدف إقراض للشركات الصغيرة، فإنه سيقرض للشركات الصغيرة، حتى لو لم تتمكن من السداد. وكانت النتيجة طفرة في الائتمان، ولكن أيضاً تدهوراً مطرداً في جودة الأصول، وتجديد القروض المتعثرة، والديون المعدومة المخفية.
وتعرف الحكومة ذلك تمام المعرفة. إنها تحاول تربيع الدوائر من خلال إجبار البنوك على الإقراض أكثر للشركات الخاصة الأكثر مخاطرة، بينما تخبرها في نفس الوقت بتحسين جودة القروض.
هذا يعني أن فائض القدرة التصنيعية الصينية لن يختفي. طالما أن الائتمان الرخيص الموجه من الدولة يتدفق إلى المصانع، فإن تلك المصانع ستنتج، سواء كان هناك طلب محلي أم لا. سيتم تصدير تلك السلع.
ثانياً، هذا يعني أن الصين تبني نظاماً مالياً من مستويين ليس لدى الغرب نظير له. لدينا نظام قائم على السوق فعال بشكل لا يصدق في تخصيص رأس المال للفكرة الأكثر ربحية، وهي الآن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في أريزونا. لديهم نظام قائم على السياسة فعال بشكل لا يصدق في تخصيص رأس المال للفكرة الأكثر استراتيجية، وهي الآن مصنع روبوتات شبيهة بالبشر في شنتشن قد لا يكون مربحاً لمدة عشر سنوات. في الغرب نظام واحد يحسن العائد، وفي الصين يحسن المرونة والسيطرة.
اعتقد خبراء الاقتصاد لسنوات أن نموذج الصين سينهار تحت وطأة قروضه المعدومة. لكن ذلك لم يحدث. لقد تكيف. الدولة تضخ رأس المال، والبنك المركزي يوفر إعادة إقراض رخيصة، والبنوك تستمر في تمديد القروض، والمصانع تستمر في العمل.
السؤال ليس ما إذا كانت البنوك الصينية تدعم الشركات.
* خبير اقتصادي، مدير صندوق «غلوبال ماركتس» «في سيول ريال كلير ويرلد»
