%37 زيادة متوقعة على أساس سنوي
تخفيف قواعد الاحتياطي النقدي عامل مساعد
ارتفعت حيازات البنوك الأمريكية الكبرى من سندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوى لها منذ الأزمة المالية العالمية. ويقول المحللون إن تخفيف إدارة ترامب للوائح التنظيمية يجذب رؤوس أموال البنوك إلى سوق سندات الخزانة، حتى مع ارتفاع الدين القومي الأمريكي إلى مستوى قياسي.
وبحسب تحليل أجرته صحيفة «فايننشال تايمز» لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بلغت حيازات المتعاملين الرئيسيين - وهم مؤسسات مالية كبرى تتولى الاكتتاب في سندات الخزانة الأمريكية والوساطة فيها - صافي مخزونات من سندات الخزانة 550 مليار دولار هذا العام.
ويُعدّ المتعاملون الرئيسيون مؤسسات أساسية تشتري كميات كبيرة من سندات الخزانة الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية، وتوزعها في السوق، إضافة إلى وساطتهم في عمليات التداول. وقد بلغ متوسط حيازاتهم 400 مليار دولار (نحو 590 تريليون وون)، العام الماضي، ما يعني نموها بنحو 37% هذا العام. ويمثل هذا نحو 2% من سوق سندات الخزانة الأمريكية البالغ 31 تريليون دولار، وهي أعلى نسبة منذ عام 2007.
وتعزو «وول ستريت» هذا التحول مباشرة إلى تخفيف قواعد رأس المال من قبل الجهات التنظيمية. فقد وضعت السلطات الأمريكية، العام الماضي، اللمسات الأخيرة على إجراءات لتخفيف نسبة الرافعة المالية التكميلية، التي تنظم نسبة رأس المال إلى إجمالي الأصول.
ويشترط قانون الاحتياطي النقدي القانوني على البنوك الاحتفاظ بمستوى معين من رأس المال مقابل إجمالي أصولها، ونظراً لإدراج سندات الخزانة ضمن الأصول، فقد شكّل هذا القانون عبئاً على البنوك.
ففي ظل هذا النظام، كلما زادت حيازات البنوك من سندات الخزانة، زاد رأس المال الذي يتعين عليها تخصيصه. ومن خلال تخفيف هذا القانون بما يقلل من عبء رأس المال، تهيأت الظروف للبنوك للانخراط بشكل أكثر فعالية في شراء وتداول سندات الخزانة.
وبحسب تحليل أجرته صحيفة «فايننشال تايمز» لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بلغت حيازات المتعاملين الرئيسيين - وهم مؤسسات مالية كبرى تتولى الاكتتاب في سندات الخزانة الأمريكية والوساطة فيها - صافي مخزونات من سندات الخزانة 550 مليار دولار هذا العام.
ويُعدّ المتعاملون الرئيسيون مؤسسات أساسية تشتري كميات كبيرة من سندات الخزانة الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية، وتوزعها في السوق، إضافة إلى وساطتهم في عمليات التداول. وقد بلغ متوسط حيازاتهم 400 مليار دولار (نحو 590 تريليون وون)، العام الماضي، ما يعني نموها بنحو 37% هذا العام. ويمثل هذا نحو 2% من سوق سندات الخزانة الأمريكية البالغ 31 تريليون دولار، وهي أعلى نسبة منذ عام 2007.
وتعزو «وول ستريت» هذا التحول مباشرة إلى تخفيف قواعد رأس المال من قبل الجهات التنظيمية. فقد وضعت السلطات الأمريكية، العام الماضي، اللمسات الأخيرة على إجراءات لتخفيف نسبة الرافعة المالية التكميلية، التي تنظم نسبة رأس المال إلى إجمالي الأصول.
ويشترط قانون الاحتياطي النقدي القانوني على البنوك الاحتفاظ بمستوى معين من رأس المال مقابل إجمالي أصولها، ونظراً لإدراج سندات الخزانة ضمن الأصول، فقد شكّل هذا القانون عبئاً على البنوك.
ففي ظل هذا النظام، كلما زادت حيازات البنوك من سندات الخزانة، زاد رأس المال الذي يتعين عليها تخصيصه. ومن خلال تخفيف هذا القانون بما يقلل من عبء رأس المال، تهيأت الظروف للبنوك للانخراط بشكل أكثر فعالية في شراء وتداول سندات الخزانة.
زيادة الحيازات
قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا: «هناك دلائل تشير إلى أن تعديل قانون الاحتياطي النقدي القانوني قد أثر في توسيع المتعاملين لحيازاتهم من سندات الخزانة، وقد زادت هذه الحيازات بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة».
كما أشار بنك «مورغان ستانلي» إلى أنه زاد من رأس المال الذي يوظفه في تداول سندات الخزانة بعد تعديل قانون الاحتياطي النقدي القانوني.
وتتزايد التوقعات بأن تغيير سلوك البنوك قد يعزز استقرار سوق سندات الخزانة. فقد كانت البنوك الكبرى تاريخياً بمثابة ركيزة أساسية لتوفير السيولة لسوق سندات الخزانة. إلا أنه مع انكماش أنشطة البنوك في ظل تشديد اللوائح التنظيمية عقب الأزمة المالية، حلت صناديق التحوط وشركات التداول المتخصصة محلها إلى حدّ كبير. ويُعزى إليها الفضل في تعزيز الطلب على سندات الخزانة وزيادة التداول، ما ساهم في توسيع سيولة السوق.
كما أشار بنك «مورغان ستانلي» إلى أنه زاد من رأس المال الذي يوظفه في تداول سندات الخزانة بعد تعديل قانون الاحتياطي النقدي القانوني.
وتتزايد التوقعات بأن تغيير سلوك البنوك قد يعزز استقرار سوق سندات الخزانة. فقد كانت البنوك الكبرى تاريخياً بمثابة ركيزة أساسية لتوفير السيولة لسوق سندات الخزانة. إلا أنه مع انكماش أنشطة البنوك في ظل تشديد اللوائح التنظيمية عقب الأزمة المالية، حلت صناديق التحوط وشركات التداول المتخصصة محلها إلى حدّ كبير. ويُعزى إليها الفضل في تعزيز الطلب على سندات الخزانة وزيادة التداول، ما ساهم في توسيع سيولة السوق.
رافعة مالية
مع ذلك، يشير كثيرون إلى أن صناديق التحوّط والجهات الفاعلة المماثلة غالباً ما تستخدم رافعة مالية عالية، ما قد يُضخّم تقلبات السوق. وخلال جائحة كوفيد-19 في عام 2020، تمّت تصفية مراكز صناديق التحوّط بسرعة، ما أدى إلى اضطراب حاد في السوق، ولم يهدأ الوضع إلا بعد تدخّل مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشكل طارئ.
ويرى بعض المراقبين أنه حتى مع تخفيف القيود التنظيمية، سيكون من الصعب على البنوك استعادة دورها السابق بالكامل. وتقول يشا ياداف، أستاذة القانون في جامعة فاندربيلت: «لا تلتزم البنوك بصناعة السوق، لذا من غير المؤكد ما إذا كان تخفيف القيود التنظيمية سيؤدي إلى عودة مستدامة».
كما أكّد جايي باري، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في «جي بي مورغان»، أن المتعاملين الرئيسيين لن يؤدوا الدور نفسه الذي كانوا يؤدونه قبل عام 2008. وأضاف: «على الرغم من أن وظائف الوساطة تتعزز إلى حد ما، إلا أنه من الصعب عكس هيكل السوق نفسه، الذي أعيد تشكيله حول صناديق التحوط والمتداولين ذوي التردد العالي».
ويرى بعض المراقبين أنه حتى مع تخفيف القيود التنظيمية، سيكون من الصعب على البنوك استعادة دورها السابق بالكامل. وتقول يشا ياداف، أستاذة القانون في جامعة فاندربيلت: «لا تلتزم البنوك بصناعة السوق، لذا من غير المؤكد ما إذا كان تخفيف القيود التنظيمية سيؤدي إلى عودة مستدامة».
كما أكّد جايي باري، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في «جي بي مورغان»، أن المتعاملين الرئيسيين لن يؤدوا الدور نفسه الذي كانوا يؤدونه قبل عام 2008. وأضاف: «على الرغم من أن وظائف الوساطة تتعزز إلى حد ما، إلا أنه من الصعب عكس هيكل السوق نفسه، الذي أعيد تشكيله حول صناديق التحوط والمتداولين ذوي التردد العالي».
