أطلقت شركة إنفيديا فعاليات معرض الإلكترونيات الاستهلاكية 2025 بقوة، كاشفةً عن مجموعة مُبهرة من المنتجات والشراكات والمبادرات المُستقبلية.
ومع ذلك، ورغم الضجة الإعلامية وارتفاعٍ طفيف لسعر السهم قبل افتتاح السوق، والذي وصل خلاله إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، اختتم سهم إنفيديا تعاملات اليوم على انخفاض.
فما الذي حدث تحديداً؟ لنُحلّل إعلانات إنفيديا وردود فعل السوق.
من المُتوقّع أن تُؤثّر إعلانات إنفيديا في معرض الإلكترونيات الاستهلاكية 2025 على العديد من الصناعات وتُوجد فرصاً استثمارية، منها:
على الرغم من العرض التقديمي القوي، لم يكن رد فعل السوق إيجابياً. ساهمت عدّة عوامل في ذلك:
الخلاصةقد يكون انخفاض سهم إنفيديا يوم الثلاثاء مثالاً كلاسيكياً على قاعدة «اشترِ استناداً للشائعات، بِع استناداً للحقائق». في حين أن غياب المُحفّزات على المدى القريب أثّر سلباً على معنويات السوق، إلّا أن قصة النمو طويلة الأجل لشركة إنفيديا لا تزال مُقنعة. فمع وجود مجالات الذكاء الاصطناعي والمركبات ذاتية القيادة والألعاب والروبوتات جميعها في دائرة اهتمامها، يبدو مُستقبل الشركة مُشرقاً وهي تتطلّع إلى ما هو أبعد من الحوسبة السحابية لتشمل تطبيقات واقعية تُفيد الشركات والمُستهلكين على حد سواء. يجب على المُستثمرين مُراقبة ديناميكيات سلاسل الإمداد والتحديثات المُحتملة على منصات رقائق الجيل التالي كعوامل رئيسية تُؤثّر على أداء سهم إنفيديا في الأشهر القادمة. تعتمد قصة نمو إنفيديا بشكل كبير على ديناميكيات العرض - أي مدى قدرتها على زيادة الإنتاج لتلبية الطلب المُتزايد. أمّا قصة الطلب وحقيقة أن إنفيديا تتقدّم بفارق كبير على مُنافسيها في مجال تقنيات الذكاء الاصطناعي ووحدات مُعالجة الرسوميات، فهي أمور معروفة بالفعل. يجب الحفاظ على هذه المزايا، لكن المُستثمرين لا يزالون يُركّزون على كيفية تأثير قيود العرض على النمو المُستقبلي. بهذا أكون قد انتهيت من ترجمة المقال بالكامل مع مراعاة الوضوح والسلاسة والدقة اللغوية والمصطلحات المُتخصّصة. |
من المتوقع على نطاق واسع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع بخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما سيخفض النطاق المستهدف لأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 4.25%-4.50%. ومع تحول قرارات الفيدرالي لتصبح أكثر ارتباطاً بالبيانات الاقتصادية، سيتابع المستثمرون عن كثب نبرة تصريحات جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، بعد الاجتماع، إضافة إلى تحديثات ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP)، وخاصة مخطط النقاط، الذي يوضح مسار الفائدة المتوقع لعام 2025 وما بعده.
مسار الفائدة لعام 2025: هل تتوقف التخفيضات؟
يتزايد الحديث عن احتمال توقف الفيدرالي عن خفض الفائدة في يناير 2025. هذا التوقف المحتمل يعود إلى:
من المتوقع أن يُظهر مخطط النقاط لعام 2025 مراجعة تشير إلى ثلاث تخفيضات فقط، أو ربما أقل. الإجماع يشير إلى ارتفاع توقعات الفائدة لعام 2025 إلى 3.625% بدلاً من 3.375% في سبتمبر. وإذا ارتفعت التوقعات إلى 3.875% (ما يعكس خفضين فقط)، سيكون ذلك مفاجأة تحذيرية للأسواق.
آفاق الفائدة طويلة الأجل
أظهر الاقتصاد الأمريكي قدرة تحمّل ملحوظة خلال الربع الثاني، مما حدّ من قدرة مجلس الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة وأبقى على دعم الدولار الأمريكي. ومع ذلك، كما توقعنا في تقريرنا للربع الثاني، فإن تلاشي التفرد الاقتصادي الأمريكي قلل من جاذبية الدولار بحلول نهاية الربع الماضي.
ومع دخولنا الربع الثالث، يصبح تخفيف السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي مسألة وقت. والأهم من ذلك، أنه بالنظر إلى نظرية المسارين للاقتصاد الأمريكي التي تمت مناقشتها في تقريرنا الكلي، يُتوقع أن يكون أي تباطؤ في بعض قطاعات الاقتصاد الأمريكي معتدلاً. ومع ذلك، قد تؤدي أجواء انتخابات الولايات المتحدة إلى تخفيف السياسة النقدية من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي عند ظهور أدنى علامات على الضعف الاقتصادي، بدلاً من اتخاذ سياسة صارمة في ظل مخاطر انكماش غير مستقر.
هذا يشير إلى استمرار اتجاه انخفاض قيمة الدولار الأمريكي في الربع الثالث. من المرجح أيضاً أن تتزامن دورات خفض أسعار الفائدة لمجموعة العملات الرئيسية العشرة بشكل أكبر في الربع الثالث مقارنة بالربع الثاني، حيث حافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على لهجة متشددة بينما قام كل من البنك الوطني السويسري، والبنك المركزي السويدي، وبنك كندا، والبنك المركزي الأوروبي بخفض أسعار الفائدة. ورغم أن هذه البنوك المركزية قد بدأت بالفعل بتخفيف سياساتها النقدية، إلا أن هناك حدود لمدى ابتعادها عن مسار مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك، أصبحت المخاطر المحيطة بالدولار الأمريكي أكثر توازناً الآن بعد تصحيح تقييمه إلى حد ما وتراجع المراكز الطويلة المفرطة. تظل العائدات المرتفعة على الدولار الأمريكي عاملاً داعماً، حيث من المتوقع أن تبدأ دورة خفض أسعار الفائدة ببطء ما لم يواجه الاقتصاد الأمريكي أزمة ائتمانية. من المرجح أيضاً أن يستمر الطلب على الملاذات الآمنة قبل انتخابات الولايات المتحدة.
من المرجح أن تتفوق العملات ذات المخاطر المرتفعة، وهي العملات الحساسة لأي تغيير في المعنويات والظروف الاقتصادية، في بيئة انخفاض قيمة الدولار الأمريكي. وتشمل هذه العملات، العملات الإسكندنافية وعملات دول النصف الجنوبي من الكرة الأرضية (الدولار الأسترالي والدولار الكندي). حيث تظل العملتان في وضع جيد، ومن المرجح أن تستمر البنوك المركزية لكلا الدولتين في التخلف عن دورة خفض أسعار الفائدة، كما أن تحسن صورة الاقتصاد الصيني يدعم السلع والعملات المرتبطة بالسلع. وفي الوقت نفسه، قد يظل الدولار الكندي تحت ضغط بسبب مخاطر الهبوط الحاد للاقتصاد الكندي، على الرغم من بدء بنك كندا دورة خفض أسعار الفائدة.
من المرجح أن تتخلف العملات ذات العائد المنخفض مثل الين الياباني والفرنك السويسري عن أداء العملات الأخرى في ظل انخفاض قيمة الدولار الأمريكي بسبب الفائدة السلبية. لا يزال الين الياباني محط أنظار الأسواق وسط مخاطر تفكيك صفقات حمل الين مع اقتراب تخفيضات أسعار الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى محاولات بنك اليابان الأخيرة لإظهار تشدد أكبر. لا نتوقع أن تتماشى زيادات أسعار الفائدة التي يقوم بها بنك اليابان مع خطابه التصعيدي، ومن غير المرجح أن تكون كافية لتعزيز الين، ولكن قد يكون من الضروري إدارة المخاطر بشكل أكثر صرامة على المراكز المقترضة بالين الياباني بالنظر إلى توقعات تخفيف السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.
ما يزال مؤشر تقلب أسعار الصرف قرب أدنى مستوياته المسجلة في العامين الأخيرين، ومن المحتمل أن يستمر انخفاضه مع ترقب الأسواق لتخفيف حذر لموقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي خلال فصل الصيف. كما بلغت روزنامة انتخابات الأسواق الناشئة ذروتها، مما يُلمح إلى إمكانية انخفاض التقلب واستمرار مستوياته المنخفضة.
يؤدي هذا إلى استمرار جاذبية صفقات الحمل، إلا أن بعض أكثر صفقات الحمل شيوعاً، مثل تلك المموّلة بالين الياباني، تشهد ارتفاعاً تدريجياً في التقلب المُحقق. كما ستتقلص فروق العائدات مع تقدم دورات خفض أسعار الفائدة في مجموعة العشرة والأسواق الناشئة، ومن المحتمل أن تؤجج انتخابات الولايات المتحدة التقلب بنهاية الربع الثالث. وعليه، يجب أن تكون استراتيجيات الحمل أكثر تكتيكيةً مع إدارة أكثر تشدّداً للمخاطر.
مع انتهاء انتخابات المكسيك وجنوب إفريقيا والهند، قد تظل البيزو المكسيكي والراند الجنوب أفريقي والروبية الهندية عملات مستهدفة ومفضلة، إلا أن مخاطر عدم اليقين ما بعد الانتخابات لا تزال قائمة. وفيما يتعلق بتمويل صفقات الحمل هذه، من غير المرجح أن تؤثر زيادات أسعار الفائدة المتواضعة التي يقوم بها بنك اليابان على العائد المنخفض لليين الياباني، بينما يمكن أن يصبح اليورو أيضاً عملة تمويلية إذا استمرت هشاشة النمو الاقتصادي وتسارعت وتيرة خفض أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي وذلك بحسب ساكسو بنك.
تعرضت السلع الأساسية لضغوط مع استمرار الأداء القوي للدولار وعودة المخاوف بشأن تباطؤ الاقتصاد الصيني. وعلى الرغم من الانخفاض الذي شهده خام الحديد يوم الجمعة، إلا أن ذلك لم يمح تماماً المكاسب الأسبوعية التي حققها. كما ستشكل أرباح شركات العقارات الصينية التي ستصدر هذا الأسبوع مؤشراً رئيسياً على إمكانية استمرار ارتفاع أسعار المعادن الصناعية. كما شهد الذهب تراجعاً عن أعلى مستوى له على الإطلاق عند 2220 دولاراً ليختبر مستوى الدعم 2160 دولاراً، وذلك بعد أن توقع بوستيك، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أن يتم خفض أسعار الفائدة مرة واحدة فقط هذا العام.
كما حافظت أسعار النفط الخام على استقرارها إلى حد كبير خلال الأسبوع الماضي حيث عوضت مؤشرات شح المعروض في السوق العالمية تأثير ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي. ويظل التركيز متوجهاً نحو العقوبات والمخاطر الجيوسياسية التي تؤثر على أسواق النفط.
اتخذت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة موقفاً متساهلاً خلال الأسبوع الماضي حيث أكدت على توقعها خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات في عام 2024. كما قلل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول من أهمية الارتفاع الأخير في بيانات التضخم، مشيراً إلى احتمال حدوث تباطؤ في برنامج خفض حيازات الأوراق المالية لدى البنك المركزي. وبحسب خبيرا الأسواق في ساكسو بنك، أثرت هذه التطورات بشكل إيجابي على الأسهم الأمريكية، مما أدى إلى انتعاش مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يوم الأربعاء. إلا أنه فقد بعض الزخم الذي اكتسبه المؤشر يومي الخميس والجمعة حيث شهد تراجعاً طفيفاً بنسبة 0.1٪ يوم الجمعة. وجاء هذا الانخفاض نتيجة لانخفاض سهم شركة نايكي بنسبة 6.9٪ وانخفاض لولوليمون بنسبة 15٪، حيث أصدرت كلا الشركتين توقعات متشائمة. وبالمقابل، ارتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة 0.1٪ بدعم من المكاسب التي حققتها أسهم كل من إنفيديا التي بلغت 3.1٪ وألفا بت التي بلغت 2.2٪.
وفي اليابان، حقق مؤشر نيكاي 225 الياباني مكاسب جديدة ليغلق على مستوى قياسي بلغ 40.888 نقطة. جاء ذلك بعد أن نفذ بنك اليابان خلال الأسبوع التعديلات التي كانت متوقعة على السياسة النقدية، وهو ما عمل على إزالة أحد أهم عوامل عدم اليقين التي كانت تؤثر على السوق. صب المستثمرون تركيزهم على استعادة قدرة الشركات اليابانية على تحديد الأسعار في ظل عودة التضخم، وإصلاح حوكمة الشركات، وعمليات إعادة التوطين، خاصة في قطاع التكنولوجيا الذي يشهد تحولا للأنشطة بعيداً عن الصين. ومن المتوقع أن تعود هذه التطورات بالفائدة على الاقتصاد الياباني. ارتفع مؤشر نيكاي 225 بنسبة 0.2٪ يوم الجمعة و3.7٪ على أساس أسبوعي.
شهد كل من مؤشر هانغ سينغ ومؤشر الأسهم الصينية انخفاضاً أسبوعياً بنسبة 2.2٪ و1.0٪ على التوالي، ويعزى ذلك إلى خفض توقعات أرباح الشركات وضعف اليوان الصيني. على وجه التحديد، تكبد سهم شركة لي أوتو خسائر فادحة حيث انخفض بنسبة 10.9٪ يوم الجمعة و18.3٪ على أساس أسبوعي بعد أن قامت الشركة بتخفيض توقعاتها للتسليم. كذلك انخفض سهم شركة بيلي بيلي بنسبة 9.4٪ وسط انخفاض حيازات شركة علي بابا. بالمقابل، وبعد إغلاق سوق هونغ كونغ يوم الجمعة، أعلنت شركة ميتوان عن تحقيق أرباح للربع الرابع جاءت أعلى من التوقعات، حيث جاءت الإيرادات متوافقة مع التوقعات. كما شهد سهم الإيداع الأمريكي للشركة ارتفاعاً بنسبة 4.2٪ عند الإغلاق في بورصة نيويورك بالمقارنة مع سعر الإغلاق في بورصة هونغ كونغ. وبحسب خبيرا الأسواق في ساكسو بنك، تحول المستثمرون إلى نهج أكثر تحفظاً ترقباً لتقارير الأرباح القادمة عن شركات بي واي دي وتشاينا تيليكوم وأنتا سبورتس والمقرر صدورها يوم الثلاثاء، وكذلك البنوك الحكومية الرئيسية خلال الأسبوع.
ساهم الانخفاض الحاد في قيمة اليوان الصيني في ضعف أداء الأسهم الصينية وأسهم هونغ كونغ، حيث ارتفع زوج الدولار الأمريكي/اليوان الصيني بنسبة 0.8٪ ليصل إلى 7.2761. يتوقع المستثمرون أن تتحمل الصين ضعفاً أكبر في اليوان في ظل تعافي اقتصادي بطيء، وهو ما قد يؤدي إلى اختبار أعلى مستوى الذي تم تسجيله في سبتمبر عند 7.3682. علاوة على ذلك، عزز احتمال عودة ترامب لفترة رئاسية ثانية التوقعات على المدى المتوسط لزوج الدولار الأمريكي/اليوان الصيني.
شهد سوق العملات الأجنبية يوم الجمعة ارتفاعاً مستمراً في سعر صرف الدولار الأمريكي، حيث ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي مجدداً فوق مستوى 1.0430، وهو أعلى مستوى له خلال أكثر من شهر.
ومن ناحية أخرى، شهد اليوان الصيني تراجعاً ملحوظاً مقابل الدولار الأمريكي، حيث صعد زوج الدولار الأمريكي/اليوان الصيني بشكل حاد ليبلغ أعلى مستوى له منذ نوفمبر الماضي عند 7.27. ويأتي هذا الارتفاع بعد قيام بنك الشعب الصيني بتحديد سعر صرف افتتاحي ضعيف لليوان، مما يُعد مؤشراً على استعداد السلطات الصينية لتحمل بعض الانخفاض في قيمة العملة.
على صعيد العملات الأخرى، شهد زوج الدولار الأسترالي/الدولار الأمريكي انخفاضاً قدره 40 نقطة أساس، حيث تراجع من مستوى 0.6570 ليصل إلى ما دون مستوى 0.6520 حالياً. كذلك، يواجه زوج اليورو/دولار أمريكي ضغوطاً ليقترب من مستوى 1.08 بعد قرار خفض أسعار الفائدة المفاجئ الذي اتخذه البنك الوطني السويسري، مما عزز التوقعات بأن يقوم البنك المركزي الأوروبي بتخفيف السياسة النقدية في اجتماعه المقبل الذي يُعقد في يونيو القادم بحسب ساكسو بنك.
أما بالنسبة لزوج يورو/فرنك سويسري، فقد تراجع من أعلى مستوى له عند 0.9788 ليستقر حول مستوى 0.967. بينما استقر زوج دولار أمريكي/فرنك سويسري بقيمة هامشية أقل من مستوى 0.90.
وفي سياق متصل، عاد زوج جنيه إسترليني/دولار أمريكي إلى ما دون مستوى 1.2650 بعد تصريحات محافظ بنك إنجلترا السيد بايلي حول إمكانية خفض أسعار الفائدة في اجتماعات البنك المقبلة، وذلك في ظل مؤشرات على أن السياسة النقدية الأكثر تشدداً التي ينتهجها البنك قد نجحت في الحد من مخاطر تفاقم التضخم الناجم عن ارتفاع الأجور.
أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير عند 5.25-5.50%، بما يتماشى مع التوقعات وأسعار السوق. كانت هناك تغييرات طفيفة فقط في بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، وترك هذا البيان الباب مفتوحاً لمزيد من رفع أسعار الفائدة. وأشار المسؤولون إلى أنهم غير واثقين من أن أسعار الفائدة كانت «مقيدة بما فيه الكفاية» حتى الآن. بينما حاول باول الإشارة إلى استمرار سياسته المتشددة، كان هناك شعور بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد وصل إلى نهاية دورة رفع أسعار الفائدة بعد النتائج الضعيفة التي أظهرها تقرير الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث أو الغموض في تفسير أرقام وظائف سبتمبر الصادمة على أنها قوية جداً وتستدعي المزيد من رفع أسعار الفائدة.
لا يزال باول يؤكد على الاعتماد على البيانات، وهناك تقريران آخران عن التضخم وتقريران عن التوظيف قبل الاجتماع المقبل في ديسمبر. لكن توقعات النمو تغيرت من «ثابتة» إلى «قوية» وكان هناك بعض الاعتراف بعوائد أعلى على المدى الطويل، مع ذكر شروط مالية أكثر صرامة إلى جانب شروط ائتمانية أكثر تشدداً. ونظراً لضعف اتجاهات ثقة المستهلك والشركات وارتفاع مخاطر التخلف عن السداد، لا تزال الاحتمالات تميل إلى الإشارة إلى أننا وصلنا إلى نهاية دورة السياسات المتشددة للاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، كان باول واضحاً أن الاحتياطي الفيدرالي لم يكن يفكر في خفض أسعار الفائدة بعد.
لم يتم عرض مخطط نقاط في هذا الاجتماع، وهو ما كان من الممكن أن يلمح إلى ما إذا كان المسؤولون يتوقعون رفعاً آخر لسعر الفائدة أم لا، لكن تعليق باول حمل إشارة رئيسية حيث قال إن مخطط نقاط شهر سبتمبر، الذي شهد آخر رفع لسعر الفائدة، قد عفا عليه الزمن الآن.
بشكل عام، فسرت الأسواق الاجتماع على أنه كان يميل لاتباع سياسة أكثر تساهلاً. فقد شهدت عوائد سندات الخزينة تراجعاً، مع انخفاض عائد السندات لمدة 10 سنوات إلى أقل من 20 نقطة أساس والوصول إلى أقل من 4.75%، وانخفاض عائد السندات لمدة سنتين بمعدل 14 نقطة أساس وتستمر في الانخفاض إلى 4.92% مع الساعات الأولى في السوق الأسيوية.
كان اجتماع الاحتياطي الفيدرالي مجرد تأكيد لما تحدثنا عنه في وقت سابق. أصبح الاتجاه التصاعدي للدولار الأمريكي محدوداً مع اقتراب دورة رفع أسعار الفائدة من نهايتها واستقرار الوضع. ولكن لا توجد بدائل واضحة للدولار في هذه المرحلة، ومن المرجح أن يظل الدولار مدعوماً حتى تبدأ البيانات الاقتصادية الأمريكية في التدهور.
تشارو تشانانا*
جاءت قرارات الاحتياطي الفيدرالي متوافقة مع التوقعات حيث ترك معدل الفائدة دون تغيير عند 5.25-5.50%، ولكن هناك عناصر إضافية جعلت الرسالة العامة تبدو متشددة. حافظ الاحتياطي الفيدرالي على توقعات معدل فائدة الفيدرالي لعام 2023 عند 5.625% للحفاظ على مرونة رفع معدلات الفائدة مرة أخرى، خاصةً في ظل تعقيد البيئة الاقتصادية الحالية بسبب ارتفاع أسعار الطاقة. المفاجأة الأكبر التي تشير إلى التشدد جاءت من توقعات عام 2024 والتي أشارت إلى أنه سيكون هناك تخفيضات أقل في معدلات الفائدة في العام القادم مما كان متوقعاً في وقت سابق. رأينا خطر توقعات عام 2024 بالارتفاع إلى 4.8-4.9% من 4.6% في يونيو كما هو مذكور في هذا المقال، لكن الرسم البياني أظهر ارتفاعاً إلى 5.125% مما يشير إلى توقع تخفيضين فقط في أسعار الفائدة في عام 2024 مقارنةً بأربع تخفيضات كانت مُسعرة في الأسواق قبل الاجتماع.
شهدت التقديرات المتعلقة بالنمو والتضخم أيضاً تحولاً متشدداً في توقعات الاحتياطي الفيدرالي مع تحسينات في الزيادة في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لعامي 2023 و 2024 على حد سواء. تمت مراجعة نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2023 بزيادة إلى 2.1% من 1%، في حين ارتفع إلى 1.5% لعام 2024 من 1.1%. ومن المتوقع أيضًا أن ينخفض معدل البطالة إلى 3.8% في نهاية عام 2023 من 4.1%، بينما سيصل العام القادم إلى 4.1% من 4.5%. انخفض مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي لعام 2023 إلى 3.7% من 3.9% وظل دون تغيير لعام 2024 عند 2.6%. قد تشيرهذه التوقعات إلى نتائج تدل على تباطؤ نسبي للاقتصاد، ولكن تعليقات باول لم تكن مقنعة كثيراً. حيث قال في رده على أسئلة الصحفيين، إن الهبوط اللطيف ليس توقعاً أساسياً وإنما نتيجة «ممكنة».
نحافظ على موقفنا في توخي الحذر بشأن مسار النمو للاقتصاد الأمريكي من هنا. بينما لا يزال النمو الإجمالي قوياً، لاحظنا في وقت سابق أن ارتفاع أسعار الفائدة يلحق الضرر بالمستهلكين أصحاب الدخل المنخفض والمتوسط والشركات الصغيرة والمتوسطة. يشير ارتفاع معدلات التأخر في سداد بطاقات الائتمان وقروض السيارات، وانخفاض نسب الادخار خلال فترة الجائحة، وبدء سداد قروض الطلاب، وتشديد معايير الإقراض المصرفي، إلى أن الاقتصاد بدأ يتضرر بسبب ارتفاع تكاليف الاقتراض تحت العناوين الرئيسية التي كانت مدفوعة إلى حد كبير بواسطة سويفتونوميكس.
ومع ذلك، فإن الموقف المتشدد لبنك الاحتياطي الفيدرالي يعكس تناقضاً واضحاً مع البنك المركزي الأوروبي ومع الموقف المتوقع من بنك إنجلترا أيضاً، مما يشير إلى أنه لا يزال هناك مجال لبقاء الدولار مدعوماً حتى تبدأ البيانات الاقتصادية الأمريكية في إظهار علامات واضحة من الضعف. يمكن أيضاً أن يعني موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد العزوف عن المخاطرة مع تدهور توقعات الطلب وقد يؤثر على العملات الأساسية مثل الدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي. ويستمر ارتفاع العائد أيضاً في جعل البيئة أكثر صعوبة بالنسبة للعملات التي لا يزال موقف البنك المركزي فيها متبايناً، مثل الين واليوان.
نظرة على السوق
يستمر تشدد بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقديم مبرر لمزيد من القوة في الدولار الأمريكي ما لم تضعف البيانات الأمريكية بشكل واضح. نطاق الانعكاسات في الدولار النيوزلندي والدولار الأسترالي اللذين كانا الأفضل أداءً في مجموعة العشرة حتى الآن. من المرجح أن يؤدي إغلاق الدولار الأسترالي مقابل الدولار الأميركي تحت 0.6350 إلى استئناف الزوج اتجاهه الهبوطي نحو 0.6185 لكن التحفيز الصيني قد يؤدي إلى إبطاء الحركة. يمكن أن يختبر الجنيه الاسترليني مقابل الدولار الأميركي الدعم الرئيسي عند 1.23 إذا فاجأ بنك إنجلترا بنك الاحتياطي الفيدرالي.
معاينة بنك اليابان
كما قلنا في بودكاست الاقتصاد الكلي يوم الاثنين، فإن اجتماع بنك اليابان يوم الجمعة لديه القدرة على إحداث المفاجأة بين العديد من البنوك المركزية التي تعلن عن قرارات سياستها هذا الأسبوع. تظل المفاجأة المتشددة من قبل بنك اليابان المركزي بمثابة حدث منخفض الاحتمال وعالي المخاطر، مع استمرار التوقعات في التمويل لعدم إجراء أي تغييرات في السياسة والحفاظ على هدف سعر الفائدة قصير الأجل دون تغيير عند -0.1% لعائد السندات لأجل 10 سنوات. حوالي 0٪ بعد أن قام البنك بتعديل سياسته للسيطرة على منحنى العائد في الاجتماع الأخير في يوليو.
ومع ذلك، من المرجح أن تكون المخاوف المتعلقة بالعملة الأجنبية في قلب اجتماع هذا الأسبوع، خاصة مع تزايد التدخلات اللفظية على نطاق أوسع في الأسابيع القليلة الماضية. وتعني رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشددة الليلة الماضية أيضاً أن الضغوط على الين قد تستمر مع استمرار ارتفاع عوائد السندات الأمريكية. وقد أشارت وزيرة الخزانة الأمريكية يلين هذا الأسبوع إلى أن اليابان تحظى بدعم الولايات المتحدة إذا أرادت التدخل في أسواق تداول العملات الأجنبية. والأهم من ذلك، أن هذا يعطي المجال للمحافظ أويدا للحديث عن الين بشكل مباشر أكثر، إلى الحد الذي يمكنه من رفع التوقعات بشأن محور السياسة بسبب التقلبات في الين. مرة أخرى، احتمال منخفض ولكن حدث عالي المخاطر.
تستمر ديناميكيات التضخم في اتخاذ طابع أكثر صعوبة مع ارتفاع أسعار الطاقة. من المقرر صدور قراءة مؤشر أسعار المستهلكين على مستوى البلاد لشهر أغسطس صباح يوم الجمعة قبل قرار بنك اليابان، ومن المتوقع أن يتراجع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي ولكنه يظل أعلى من الهدف عند 3.0% على أساس سنوي (كان سابقًا 3.3%) بينما من المتوقع أن يكون المعدل الأساسي ثابتاً عند 4.3% على أساس سنوي. وقد تزيد خطط تقديم المزيد من الإعانات الحكومية من خطر حدوث المزيد من مخاطر زيادة الضغط التضخمي وقد تجعل البنك المركزي الياباني في حالة تأهب لاتخاذ إجراءات.
تجدر الإشارة أيضاً إلى أن تعليقات أويدا سان بأن بنك اليابان قد يكون لديه معلومات كافية بحلول نهاية العام حول ضغوط الأجور أدت إلى تعديل ملموس في التوقعات بأن بنك اليابان قد ينهي سياسة سعر الفائدة السلبية حتى أوائل عام 2024 اعتباراً من أواخر عام 2024. ومع ذلك، وإذا لم تكن هناك متابعة لهذه التعليقات، فمن المرجح أن تفترض الأسواق أن تلك التعليقات كانت موجهة فقط نحو دعم الين بدلاً من الإشارة إلى أي تهديد حقيقي لتطبيع السياسة.
بعد أن قدم بعض التلميحات بشأن اتجاه السياسة وسوق العملات في الأسابيع القليلة الماضية، أظهر بنك اليابان نفسه الآن أمام تحد كبير قبيل اجتماع هذا الأسبوع. في حال عدم وجود متابعة لهذه التعليقات، من المرجح أن تعيد الأسواق المستثمرين في الين بقوة. ومع ذلك، فإن الميل المتشدد القوي مثل التلميح بأن رفع أسعار الفائدة أو إنهاء سياسة السيطرة على منحنى العائدات هي خيارات حقيقية في المستقبل القريب تقريباً، وهذا قد يضع عائدات سندات الحكومة اليابانية للعشر سنوات قريبة من السقف البالغ 1%، مما سيجبر على الأرجح البنك المركزي على شراء مزيد من السندات، وهو أحد الآثار السلبية لسياسة السيطرة على منحنى العائدات الحالية. وهذا يعني أنه من المرجح أن يواجه أويدا تحدياً صعباً ليبدو محايداً في اجتماع يوم الجمعة، وسوف تظل أي مؤشرات حول تطبيع السياسة ضمن حدود الاعتدال والتواضع في أحسن الأحوال، ومن غير المرجح أن تعكس ضعف الين الياباني. من المرجح أن تتمتع استراتيجية الحمل بمساحة أكبر للتقدم مع استمرار انخفاض تقلبات سوق العملات.
نظرة على السوق
على الرغم من أن التلميحات المتشددة ما زالت ممكنة في اجتماع بنك اليابان يوم الجمعة، إلا أن مكاسب الين الياباني، إذا ما حدثت، قد تبقى مؤقتة في ظل ارتفاع العوائد الأمريكية. ومع ذلك، فإن وجود العديد من مستويات المقاومة أعلى من 148 في زوج الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني، بالإضافة إلى مخاطر التدخل، يجعل الارتفاع أكثر تقييداً أيضاً.
بنوك مركزية أخرى قيد المتابعة
هناك العديد من قرارات البنوك المركزية الأخرى المقررة اليوم قبل اجتماع بنك اليابان غداً. من ذلك أهمية قرار بنك إنجلترا الذي تم معاينته هنا، وشددنا على مخاطر إعادة التسعير باتجاه التيسير. التقرير الذي أُعلِن عنه أمس لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) يشير إلى هبوط في الأسعار، وقد شهدنا تقليلاً في فرص رفع أسعار الفائدة اليوم إلى مستوى دون 50% من ما كانت عليه سابقاً (حوالي 80%). يُشكِّل الانخفاض الملحوظ في التضخم في جميع قطاعات الخدمات إلى 6.8% من 7.4% وأقل من توقعات لجنة السياسة النقدية (MPC) التي بلغت 7.2% مؤشراً على أن التصويت في الاجتماع اليوم قد يميل إلى التيسير أكثر، مع احتمالية استمرار تضخم الخدمات المُخفضة أكثر الآن. حتى إذا كان بنك إنجلترا سيقوم برفع أسعار الفائدة مرة أخرى اليوم، فإن أي تفسيرات تشددية من الاجتماع تظل غير مرجحة.
تلتقي اليوم أيضاً بنوك مركزية أخرى في مجموعة G10، بما في ذلك البنك الوطني السويسري، وبنك النرويج، وبنك ريكسبانك، ومن المتوقع أن تقوم جميعها برفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساسية اليوم. وسنشهد اليوم مشاركة إيزابيل شنابيل من البنك المركزي الأوروبي أيضاً. لقد كانت أكثر توازناً حتى الآن، ولكنها ما زالت أكثر ميلاً نحو مخاطر التضخم. إذا كانت تعليقاتها تشير إلى مزيد من الراحة بشأن توقعات التضخم، أو قلقاً أكبر بشأن الاقتصاد، يمكن أن يجلب ذلك المزيد من الهبوط لليورو.
نظرة على السوق
يمكن أن تستمر مخاطر التضخم والركود البارزة في منطقة اليورو والمملكة المتحدة في الضغط على اليورو والجنيه الإسترليني. إذا تحقق اختراق قوي أكثر أدناه 1.0635 في زوج اليورو مقابل الدولار الأمريكي، فإن الاهتمام سيتجه نحو 1.05. دعم قوي أيضاً لزوج الجنيه الإسترليني مقابل الدولار الأمريكي معرض للخطر.
*الخبيرة الاستراتيجية في الأسواق الآسيوية في «ساكسو ماركت»
