صحيفة الخليج | Author

دانيال لاكالي*

يُشير الإجماع السائد إلى ضعف الأسواق بسبب رسوم ترامب الجمركية، لكن هذا عذر شائع لا معنى له. فلو كانت الرسوم الجمركية سبباً للقلق، لكانت الأسواق قد انهارت في عامي 2016 و2021. تذكروا أن بايدن حافظ على جميع رسوم ترامب الجمركية وزادها. وبين هذين العامين، كانت الرسوم الجمركية التي فرضها الاتحاد الأوروبي والصين على الولايات المتحدة أكبر بكثير من الرسوم المفروضة عليهما. ومع ذلك، لم تقرؤوا أو تسمعوا قط أن رسوم الاتحاد الأوروبي والصين الجمركية ستدمر الاقتصاد أو تؤدي إلى تضخم هائل.
يُريدكم الإجماع السائد دائماً أن تصدقوا أن الرسوم الجمركية مقبولة إذا فرضتها الدول الاشتراكية، وشر إذا فرضتها الولايات المتحدة. ومع ذلك، لو شعر السوق بالقلق من تلك الرسوم وتأثيرها الكارثي في الاقتصاد، لما ارتفعت عائدات السندات الألمانية واليابانية، بل لكانت هبطت بشدة مع بحث المستثمرين عن ملاذ آمن. علاوة على ذلك، لو كان العالم يخشى كارثة اقتصادية أمريكية، لما انخفضت عوائد سندات الخزانة.
ولو كان الأمر كذلك، لانخفضت عوائد السندات الألمانية واليابانية كما أسلفنا، في مقابل ارتفاع عوائد السندات الأمريكية. لكن ما يحدث هو عكس ذلك تماماً. فقد ارتفع عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات بنسبة 21% في عام 2025، وقفز عائد السندات اليابانية المماثلة 34%، في حين انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لنفس الأجل بنسبة 5.6%.
فما الذي يحدث على أرض الواقع؟ كثير من المشاركين في السوق مدمنون على طباعة النقود والبنوك المركزية المتساهلة. وفي الحقيقة، لم يشهد جيلان من المتداولين سوى ارتفاع الديون، وضخ السيولة، وأسعار الفائدة الحقيقية السلبية، ما ساعد على تبرير تزايد الإلحاح على تقييمات أسعار الأسهم والأصول ذات المخاطر. وهكذا، استقبل السوق البيانات الاقتصادية السيئة بتفاؤل، متوقعاً جولة أخرى من السخرية النقدية.
والسبب وراء تقلب الأسواق هو أن قلة من الناس يعرفون ما يجب فعله عندما يظل التضخم متعنتاً. فقد أصيب بنك الاحتياطي الفيدرالي بالذعر مرتين في عام 2024، واتبع سياسة متساهلة مضللة. حيث أجّل خفض الميزانية العمومية في يونيو/حزيران على الرغم من ارتفاع توقعات التضخم وضعف الأوضاع المالية. وفي سبتمبر/أيلول، قرر خفض أسعار الفائدة بشكل غير مبرر، على الرغم من أرقام التضخم الأساسي المقلقة وضعف الأوضاع المالية الأكبر في خمس سنوات. وأدى تفاؤل الفيدرالي المفرط بشأن مسار انكماش التضخم إلى زيادة كبيرة في ديون الهامش والانكشاف على أسواق الأسهم.
لقد افترضت التقديرات المتفق عليها ثلاثة أو أربعة تخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2025. ومع ذلك، في نوفمبر/تشرين الثاني الماضي، اتخذ المركزي الأمريكي موقفاً متشدداً وبدأ يشعر بالقلق من استمرار التضخم، وهو ما كان واضحاً بالفعل في خطوتيه الحمائميتين السابقتين. ولم تكترث الأسواق، وظلت تعتقد أن التضخم سينخفض بشكل سحري، على الرغم من ارتفاع الإنفاق بالعجز والديون القياسية، إضافة إلى أعلى نمو في المعروض النقدي في عشرين شهراً. وبحلول يناير/كانون الثاني، بدأ المشاركون في السوق يشعرون بالقلق من استمرار التضخم. وقرر «الفيدرالي» التعامل بجدية مع التضخم، وإصدار رسائل متشددة تزامناً مع نهاية الانتخابات.
ألم تفاجأ برؤية كيف كان الاحتياطي الفيدرالي متساهلاً ومتفائلاً بشكل غير معتاد طوال الحملة الانتخابية والانتخابات، ثم فجأةً تحول إلى متشدد وأحكم الخناق على السياسة النقدية بمجرد تولي الإدارة الجديدة السلطة؟ لقد توقف شعار «ارتفاع الأسعار لفترة أطول»، بشكل مفاجئ، في خضم الانتخابات، والآن عاد. إنه لأمر صادم، في الوقت الذي يُطبّق فيه البنك المركزي الأوروبي وبنك الشعب الصيني سياسات تيسيرية.
فلماذا ترتفع الأسواق في أوروبا وتنخفض في الولايات المتحدة؟ بالتأكيد ليس بسبب الرسوم الجمركية. فلو كان الأمر كذلك، لكانت السندات قد ارتفعت في ألمانيا واليابان، ولكانت الأسهم المستفيدة من تلك الرسوم قد نمت أيضاً. الإجابة أبسط: يراهن المشاركون في السوق على «فيدرالي» متشدد ومركزي أوروبي وآخر صيني متساهلان للغاية.
يخشى كثير من المشاركين في السوق من استمرار التضخم، لكنهم يستهدفون تدفقات رأس المال إلى الأسواق التي قد تستفيد من المزيد من طباعة النقود، كما هي الحال في أوروبا، وخطط التحفيز الصينية. ومع ذلك، هذا رهان محفوف بالمخاطر. فالرهان على الأسواق الأوروبية بسبب خطة إنفاق وتيسير ضخمة ليس بالأمر الجديد، لقد شهدنا ذلك من قبل. ولن يختلف الأمر مع الصين أيضاً، لأن فائض طاقتها الإنتاجية وتحديات سوق العقارات ناجمة عن خطط التحفيز السابقة.
قد يكون المشاركون في السوق الأمريكي معتادين على الإنفاق الجنوني والديون وطباعة النقود كأسباب للشراء. ومع ذلك، إذا لم تُخفّض الإدارة العجز وتجاوزات القطاع العام، فإن خطر الركود التضخمي الذي ناقشناه مراراً وتكراراً سيصبح واقعاً.
وعليه، يتعين على الإدارة الأمريكية اتخاذ ما يلزم للحد من اختلالاتها المالية، والقيام بذلك بسرعة، لأن الوضع ليس غير مستدام من منظور مالي فحسب، بل يُشكل أيضاً خطراً على العملة المحلية.
*أستاذ الاقتصاد العالمي في جامعة «آي إي» الإسبانية، وكبير الاقتصاديين في «تريسز» لإدارة الأصول «معهد ميزس»

من المتوقع أن يخفض ثلاثون بنكاً مركزياً رئيسياً أسعار الفائدة في النصف الثاني من 2024، وهو العام الذي ستجري فيه انتخابات في أكثر من سبعين دولة، ما يعني غالباً زيادات هائلة في الإنفاق الحكومي. بالإضافة إلى ذلك، تظهر أحدث أرقام التضخم نمواً سنوياً مستمراً في أسعار المستهلك.

وفي الولايات المتحدة، نما التضخم الرئيسي لنفقات الاستهلاك الشخصي في فبراير بنسبة 0.4%، مقارنة بارتفاع بنسبة 0.3% في يناير، ليصل معدل التضخم السنوي إلى 2.5%، صعوداً من 2.4% في يناير. ويضاف هذا إلى التضخم المتراكم أصلاً والذي بلغ 20% خلال السنوات الأربع الماضية. ومن المرجح أن يظهر التضخم الأساسي زيادة بنسبة 0.3%، وفقاً ل «بلومبيرغ إيكونوميكس»، وهو ما يعني زيادة سنوية بنسبة 2.8%، بالإضافة إلى زيادات الأسعار في السنوات الماضية.

إن قيام ثلاثين بنكاً مركزياً بتيسير السياسة النقدية وزيادة إنفاق سبعين حكومة وطنية في عام انتخابي يعني المزيد من الوقود لنيران التضخم في عام ارتد فيه نمو المعروض النقدي بشكل كبير من أدنى مستوياته في عام 2023.

لقد أغفلت البنوك المركزية المجاميع النقدية عندما تجاهلت مخاطر التضخم في عام 2020، وهي الآن تخفف مرة أخرى بسرعة كبيرة عندما لم تنته المعركة ضد التضخم. علاوة على ذلك، كانت الأداة الحقيقية الوحيدة التي استخدمتها البنوك المركزية هي رفع أسعار الفائدة، لأن التدابير المتوازية المختلفة لنمو النقود، بما في ذلك ضخ سيولة الريبو العكسي، عملت على إبقاء نمو المعروض النقدي عند معدل مرتفع حتى عندما كان توازن البنوك المركزية في مجموعة السبعة معتدلاً، وإن كان بوتيرة أبطأ مما أعلن عنه.

وقد تأتي معدلات التخفيض بعد فوات الأوان، لأنه بحلول وقت تنفيذها سوف يؤدي إلى نتيجة سلبية مزدوجة. وسوف يكون إعادة تمويل العجز الحكومي أرخص، وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى تضخم الدين العام المرتفع بالفعل إلى مستويات قياسية مرة أخرى، ولكن هذه التخفيضات قد تخلف تأثيراً ضئيلاً على المؤسسات الصغيرة والمتوسطة والأسر لأنها تعاني بشكل أكبر التأثيرات المتراكمة للتضخم، وهو ما يعني ضعف الهوامش، والمزيد من الصعوبات لتغطية نفقاتهم، والفقر.

ويتعين علينا أن نتذكر أيضاً أن هذه المستويات المستمرة من التضخم الرسمي تأتي بعد التعديلات ذات الصلة في حساب مؤشر أسعار المستهلك. ما نعرفه بشكل مؤكد هو أن المستهلكين لا ينتبهون إلى معدل النمو السنوي في الأسعار، بل إلى المستوى المتراكم من الدمار الذي لحق بقدرتهم الشرائية، والجميع، من الأوروبيين إلى الأمريكيين، يدركون أنهم أصبحوا أكثر فقراً بشكل مصطنع بسبب السياسات المالية والنقدية المطبقة في عام 2020.

إن أي شخص يأخذ التضخم على محمل الجد لن يفكر حتى في تخفيفه في عام الانتخابات، ما يضيف تريليونات الدولارات من الإنفاق بالاستدانة إلى نار التضخم. علاوة على ذلك، فإن تاريخ التضخم يحذرنا من الاستسلام بسهولة وبسرعة كبيرة.

يرتكب بنك الاحتياطي الفيدرالي خطأً فادحاً عندما يهلل للأرقام الاقتصادية الرئيسية التي تأتي من إخفاء الركود في القطاع الخاص، والزيادة الهائلة في الدين العام، وأرقام تشغيل العمالة الضعيفة التي تزينها الوظائف المؤقتة أو وظائف القطاع العام. بالإضافة إلى ذلك، فإنه يُخطئ من خلال إعطاء إشارات حذرة تجعل المشاركين في السوق يتحملون المزيد من المخاطر. ولم يكن هناك أي انخفاض ذي صلة في المعروض النقدي إذا قمنا بتضمين الطبقات المختلفة لضخ السيولة.

من المؤكد أن الإعلان عن التخفيضات المقبلة في أسعار الفائدة سيؤدي إلى ارتفاع ديون المضاربة، لكنه لن يغير الطلب على الائتمان من العمود الفقري للاقتصاد والشركات الصغيرة والأسر. وبما أن حكومة الولايات المتحدة رفضت أي دعوات للتطبيع، وأضافت بدلاً من ذلك المزيد من العجز والديون وكأن ارتفاع عائدات السندات لم يكن مشكلة، فقد عانى المواطنون والشركات بشكل كبير من التضخم المستمر وزيادة أسعار الفائدة. وعلى هذا النحو، فإن تخفيضات أسعار الفائدة سوف تنشط الإنفاق الحكومي المتضخم أصلاً، والشركات الميتة التي تحافظ على إمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال. وسوف يتضرر الجميع في كلا الاتجاهين.

قد تظن أن كل المشاكل المذكورة أعلاه هي أخطاء سياسية، لكنها ليست كذلك، فهذه عملية بطيئة لتأميم الموارد. ويعد التضخم وإنشاء الأموال الاصطناعية من خلال العجز والتسييل بمثابة تحويل تدريجي للثروة من الرواتب الحقيقية ومدخرات الودائع إلى الحكومة. ويصبح الناس أكثر فقراً بشكل أساسي نتيجة جهود الحفاظ على التوسع الحكومي المتزايد. لا شك أن الأخطاء التي ارتكبت في الفترة 2020-2024 سوف تكلف الطبقة المتوسطة المزيد من الضرائب، حتى لو وعدت الحكومة بأنها لن تكون سوى «ضرائب على الأغنياء»، وهي أقدم وسيلة للتحايل لزيادة الضرائب.

ما يعنيه التيسير الكمي تماماً هو المزيد من الضرائب، والتضخم المستمر، والضريبة الخفية، وفقدان قيمة الأجور.

دانييل لاكال*

ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة بمعدل سنوي قدره 3.3% في الربع الرابع من عام 2023، أي أن الزيادة بلغت 1.5 تريليون دولار وفقاً لمكتب الإحصاءات الاقتصادية. لكن في المقابل، تضخم الدين العام بأكثر من تريليوني دولار، وهذا لا يشكل اقتصاداً قوياً على الإطلاق. بالتالي، فإن نشوة الانتصار الناجمة عن أرقام الناتج المحلي الإجمالي الأخيرة للبلاد ليس لها أي معنى.

لم يعد هناك شيء إيجابي في الاستهلاك عندما نرى أن الادخار الشخصي كنسبة مئوية من الدخل المتاح بلغ 3.7% فقط في ديسمبر/ كانون الأول، وقد كان الدخل الشخصي في عام 2017 راكداً بشكل أساسي. وعليه، انخفض حجم مشتريات المستهلك الأمريكي قياساً إلى راتبه، إنه اقتصاد متضخم بالفعل.

ولا يمكننا إغفال حقيقة أن أحد أكبر محركات الزيادة في الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع كان الانخفاض المفاجئ في معامل انكماش الناتج نفسه، والذي سجل 1.5%، أي أقل من نصف القراءة السابقة التي بلغت 3.3%. وهو ما يشكل دفعة هائلة للناتج الحقيقي نتيجة لخفض تقديرات التضخم على نحو لم يشهده أغلب الأمريكيين.

علاوة على ذلك، بلغت ديون بطاقات الائتمان أعلى مستوياتها على الإطلاق، وبات الأمريكيون يستغرقون وقتاً أطول لسداد أرصدتهم. حيث بلغت نسبة من يعانون منهم ضائقة مالية بسبب ديون بطاقات الائتمان المستوى ذاته الذي كانت عليه خلال فترة الركود الكبير، وذلك وفقاً لتقرير صادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس بعنوان «حصة الأمريكيين الذين يعانون ضائقة مالية تصل إلى مستويات عالية».

ويتجلى ركود الاقتصاد الحقيقي بوضوح تام أيضاً في رقم الدخل المحلي الإجمالي الذي بلغ -0.1%، وهو ما يوضح سبب رؤية مواطني الولايات المتحدة للاقتصاد في حالة ركود، خصوصاً عندما يصور لهم الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي الأمر بشكل مختلف.

والشيء نفسه يحدث مع التضخم، فربما يعتبر المشاركون في السوق والحكومة أن البيانات المتعلقة بتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي إيجابية للغاية، ولكن إذا نظرنا إلى الخدمات غير القابلة للاستبدال، وخاصة المأوى، فسنجد أنها ترتفع فوق 5%.

قد تبدو الأرقام المذكورة أعلاه بمثابة حلم لأي مواطن في منطقة اليورو، حيث يعاني الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي من الركود، حتى مع إلغاء صندوق الاتحاد الأوروبي الضخم للجيل القادم وجميع القواعد المالية. ومع ذلك، يجب على مواطني الولايات المتحدة أن يفهموا أن مسار اقتصادهم الحالي لن يؤدي إلا إلى الركود. لكن إذا اتبعت واشنطن السياسات الأوروبية، فسوف تُكافأ بركود مشابه وارتفاع في معدلات البطالة.

والدرس المستفاد هنا هو أن ما يسمى «التحفيز العام» ينعكس دوماً على هيئة مزيد من الديون، وهو ما يعني بدوره المزيد من الضرائب، وانخفاض النمو، وأجور حقيقية أضعف للأسر، فضلاً عن بيئة أكثر تشدداً للشركات الصغيرة.

وليس من المستغرب أن نقرأ أن ستة من كل عشرة أشخاص استطلعت شبكة «سي بي إس نيوز» آراءهم يصنفون الاقتصاد على أنه «سيئ إلى حد ما» أو «سيئ للغاية»، في وقت أصبحت فيه السياسة الاقتصادية الأمريكية منفصلة بشكل متزايد عن الشركات الصغيرة والأسر، الذين يشعرون وسط الآثار السلبية للتضخم وتخفيضات أسعار الفائدة اللاحقة. وفي حين يرتفع حجم الحوكمة في الاقتصاد، فإن الأرقام الإجمالية تبدو أبعد ما يكون عن الواقع الذي يعيشه الأمريكيون.

والمفارقة أن الأمر نفسه يتكرر أيضاً في القارة العجوز، فبينما تحتفل الحكومات بإجمالي الناتج المحلي الإجمالي وتغيرات التضخم السنوية، يرى المواطن العادي هناك القوة الشرائية لراتبه تتدهور بسرعة وتصبح القدرة على تغطية النفقات أكثر تعقيداً. وتشعر الشركات الصغيرة كذلك بتدمير هوامش ربحها عندما يرتفع التضخم، وتعاني بقدر مضاعف عندما ترتفع أسعار الفائدة، لأن العبء الكامل لتوسع السياسة النقدية وانكماشها يقع على عاتق العامل العادي وأصحاب المشاريع الصغيرة. من المهم أن نتذكر أن هذا الوضع المزري بالنسبة للأغلبية يأتي بعد سلسلة غير مسبوقة من خطط التحفيز النقدي والمالي المفروضة تحت مسمى إعادة التوزيع ومساعدة الطبقة المتوسطة التي عليها أن تكون ممتنة، لكن الواقع يُظهِر أن القمع المالي، وحجم التشدد الهائل، والديون المتضخمة هي عوامل خطيرة ومدمرة لهذه الفئة من المجتمع.

إن السياسات التي لم تنجح قط في الماضي، يجري تطبيقها اليوم بوتيرة مذهلة وبمستويات هائلة من طباعة النقود وتراكم الديون. والنتيجة، أن الحكومة الأمريكية تُحمل مسؤولية ضعف ثقة المستهلكين والشركات على أي شخص، وأي شيء، باستثناء نفسها.

فالاقتصاد القوي لا يعني العجز والديون الضخمة والمزيد من الضرائب وقلة الفرص، فضلاً عن الأجور الحقيقية الأضعف والنمو المنكمش. أنا من منطقة اليورو، وأعي ذلك تماماً. أنا قادم من «مرآة أمريكا» للمستقبل إذا استمرت على هذا المسار من الركود وارتفاع معدلات البطالة.

*أستاذ الاقتصاد العالمي في جامعة «آي إي» الإسبانية، وكبير الاقتصاديين في «تريسز» لإدارة الأصول معهد «ميزس»